11月以來，各類資產(chǎn)的表現(xiàn)起伏不定：A股市場波動有所增加，且行情多以結(jié)構(gòu)性為主；債市經(jīng)歷了9月底至10月的震蕩走低后，開始逐步企穩(wěn)，并于12月初漲勢較猛；黃金資產(chǎn)在前期創(chuàng)造了歷史新高后有所調(diào)整，近期維持震蕩……在此市場環(huán)境下，投資者應該如何更好地布局？我們認為，投資中應始終堅持多元資產(chǎn)配置。
1、更好地應對不同的“天時”
不同的資產(chǎn)類別對經(jīng)濟和金融市場的變動有不同的反應，可能出現(xiàn)此消彼長的情況。因此，我們可以嘗試將不同的資產(chǎn)進行多元配置。諾貝爾經(jīng)濟學獎得主馬科維茨也曾說過“資產(chǎn)配置是投資中唯一的免費午餐”，以此強調(diào)多元化資產(chǎn)配置對投資者的重要性。
我們認為，資產(chǎn)配置并不是為了最大程度地追求收益，而是更好地應對不同的“天時”，做到未雨綢繆。通過資產(chǎn)配置，組合的收益或有所降低，但波動同樣也會降低，一定程度上幫助提升整個組合的風險收益比。
對普通投資者而言，在進行資產(chǎn)配置前，需要考慮以下幾點：
1）風險偏好：綜合收入水平，明確對投資的風險偏好程度（通常可分為保守、穩(wěn)健、進取等類型）。
2）投資久期：根據(jù)個人或家庭的資產(chǎn)配置目標，規(guī)劃設定投資期限，充分考慮資金的流動性需求。
3）收益預期：風險與收益相匹配，需在了解風險偏好、投資久期的基礎上，確定投資的收益預期。
4）低相關資產(chǎn)：配置相關性較低的多類資產(chǎn)通常能夠更為有效地分散風險。
5）再平衡：資產(chǎn)配置要保持均衡和適度，需定期根據(jù)投資目標，對資產(chǎn)配置方案及其市場表現(xiàn)進行復盤，并做相應調(diào)整。
2、常見的資產(chǎn)配置范式
常見的資產(chǎn)配置范式大致有以下三類：
1）股債平衡：該策略最早由格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中提出，旨在通過動態(tài)調(diào)整股票和債券的配置比例來達成投資目標。股債配置較為常見，但歷史上也曾在極端情況下出現(xiàn)”雙殺“局面，因此，更為多元的低相關資產(chǎn)配置或能更好地增強組合的穩(wěn)健性。
2）美林時鐘：作為一種資產(chǎn)配置理論，由美林證券（現(xiàn)為美國銀行美林）提出。它基于經(jīng)濟周期的四個不同階段（復蘇、過熱、滯脹和衰退）來指導投資者如何相應地配置資產(chǎn)，盡管存在一定的局限性（例如，經(jīng)濟周期的轉(zhuǎn)換可能不如時鐘模型那樣規(guī)律，而且不同國家和地區(qū)的經(jīng)濟周期可能不同步；此外，市場預期和政策反應也會影響資產(chǎn)價格，使得投資時鐘的預測并非總是準確），但其仍是不少投資者分析市場環(huán)境和制定資產(chǎn)配置計劃時使用的重要工具。
3）基于風險平價的全天候：全天候策略最早由橋水基金創(chuàng)始人瑞·達利歐等提出，以風險平價模型為理論基礎，初衷是構(gòu)建一個投資組合，使其在不同的經(jīng)濟環(huán)境中都能夠有相對穩(wěn)健的表現(xiàn)。風險平價模型強調(diào)的是風險的平衡。它認為投資組合的風險不應由單一資產(chǎn)類別主導，而應由所有資產(chǎn)類別共同承擔。
橋水的全天候策略采用“四宮格”代表四種不同的經(jīng)濟環(huán)境的投資組合，依據(jù)資產(chǎn)價格與宏觀的歷史經(jīng)驗，基于經(jīng)濟增長和通脹情況、預期上行或下降等維度構(gòu)建經(jīng)濟環(huán)境，并選擇在該環(huán)境下更合適的資產(chǎn)。
全天候策略不過度依賴擇時，不將組合收益的動力源放置于對未來經(jīng)濟增長和通貨膨脹的精準預測上。其將四個格子的組合各分配25%的風險權(quán)重，每個格子的子類資產(chǎn)再進一步分配風險權(quán)重，以期通過平衡不同資產(chǎn)的風險貢獻實現(xiàn)投資組合的多元化、減少特定資產(chǎn)類別的不利影響，從而提高投資組合的穩(wěn)健性。
對大多數(shù)普通投資者而言，基于自身風險偏好，平衡好組合中股債的配置比例或是可行性相對更高的選擇；若更進一步，有一定的知識儲備能夠判斷當前經(jīng)濟所處周期、優(yōu)勢劣勢資產(chǎn)，則可借鑒美林時鐘或是全天候策略的配置思維、結(jié)合實際經(jīng)濟情況進一步優(yōu)化組合資產(chǎn)的配置比例。
3、投資的分散與集中
看到這里，也許有投資者會有異議：一些投資大師似乎都更看重集中投資而非分散投資，這是否和基于分散化投資的資產(chǎn)配置理念有所相悖？例如，索羅斯就曾提到過，判斷對錯并不重要，重要的在于正確時獲取了多大利潤，錯誤時虧損了多少資金，由此看來似乎其更看重通過集中投資在判斷正確時賺取更多的利潤；而巴菲特的投資集中度也相對較高，絕大多數(shù)投資收益都是從為數(shù)不多的幾只股票上獲得的。
我們認為，投資的分散與集中，需要更為客觀全面地看待：盡管巴菲特或更為偏好集中投資，但其也曾表示，對于不知道怎樣分析企業(yè)的人來說，多元化是明智選擇，但如果你懂得如何評估企業(yè)的價值，那持有很多股票就是瘋狂之舉。索羅斯也曾強調(diào)分散化投資的重要性，他建議投資者將投資分散在5-10個投資標的上，這樣可以在保持一定集中度的同時，降低因單一投資失敗而帶來的整體損失。
因此，上述兩位投資大師關于分散與集中的觀點，以“相對分散、適度集中”來概括或更為準確，這與我們前面提及的多元資產(chǎn)配置理念并不相悖。對于廣大普通投資者而言，進行基于分散的多元資產(chǎn)配置或是一種合適的方法，尤其是當各類資產(chǎn)不具備顯著的單邊趨勢行情且波動有所增大時，通過多元資產(chǎn)配置以期實現(xiàn)資產(chǎn)組合穩(wěn)健增值的重要性更為凸顯。
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