不少投資者對(duì)紅利風(fēng)格關(guān)注度較高，但也有不少投資者對(duì)紅利策略不甚了解：什么是紅利策略，有哪些特征？紅利策略的收益來(lái)源是什么？落實(shí)到投資上，為什么一些紅利ETF表現(xiàn)比它們跟蹤的指數(shù)好？本期我們就這些問(wèn)題一一解答——
1、什么是紅利策略？
紅利策略，顧名思義，其側(cè)重于選擇那些能夠提供高股息率的上市公司股票。這種策略背后的邏輯是，高股息率通常與公司的盈利能力、穩(wěn)定的現(xiàn)金流以及合理的股票估值有關(guān)。
那么紅利策略有哪些特征呢？整體來(lái)看，有以下四大特征：
1）高股息率：紅利策略的核心是選擇股息率高的股票。以中證紅利指數(shù)（000922.CSI）為例，其在確定初步樣本后，對(duì)樣本空間內(nèi)的股票，按照過(guò)去三年平均現(xiàn)金股息率由高到低排名，選取排名靠前的100只上市公司股票作為指數(shù)樣本。
2）經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健：紅利策略傾向于投資那些具有穩(wěn)定現(xiàn)金流和良好財(cái)務(wù)狀況的公司，這些公司通常具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和良好的治理結(jié)構(gòu)，即使經(jīng)濟(jì)、行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較弱，也能夠有較好的經(jīng)營(yíng)韌性。
3）長(zhǎng)期收益：紅利策略相對(duì)更注重投資者回報(bào)和中長(zhǎng)期收益，通過(guò)持有優(yōu)質(zhì)的、愿意給股東回報(bào)的公司的股票，享受持續(xù)股息收入，以期實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。
4）防御屬性：在市場(chǎng)下跌時(shí)，高股息股票往往表現(xiàn)出較好的抗跌性——股價(jià)下跌，其股息率相對(duì)提升，配置性價(jià)比隨之提升；此外，股息收入可以為投資者提供現(xiàn)金流的補(bǔ)給支持，一定程度上可降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)。因此，紅利策略在弱市或市場(chǎng)震蕩時(shí)，因其具備防御性往往能獲得較好的表現(xiàn)，而在牛市或成長(zhǎng)股強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)中，則可能相對(duì)表現(xiàn)較弱。
2、紅利策略的收益來(lái)源？
權(quán)益類資產(chǎn)和固收類資產(chǎn)，二者的主要收入來(lái)源均可分拆為票息部分（對(duì)紅利策略而言，就是股息）、資本利得部分（債券價(jià)格和股價(jià)的波動(dòng)）。
一些公司選擇不分紅或低分紅，因此其收益更多取決于資本利得的變化，而對(duì)紅利策略而言，由于相關(guān)個(gè)股分紅屬性更強(qiáng)，因此不僅需要關(guān)注資本利得變化對(duì)收益的影響，股息分紅的影響同樣值得關(guān)注。
股息是紅利策略的核心收益來(lái)源之一，即所投資公司支付的股息。除了股息收益外，投資者還可以從股票價(jià)格的上漲中獲利。長(zhǎng)期來(lái)看，優(yōu)質(zhì)公司的股票價(jià)格可能會(huì)隨著公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)而上升。此外，紅利策略中獲得的股息可以再投資于股票市場(chǎng)，利用復(fù)利效應(yīng)增加投資收益。這種再投資策略可以放大長(zhǎng)期投資回報(bào)。
但這里需要注意的是，不同于固收資產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定的票面利率和付息，紅利策略中個(gè)股的股息率或有所波動(dòng)，這也是投資者在進(jìn)行紅利策略布局時(shí)要考慮到的一點(diǎn)，即是“真紅利”還是“偽紅利”。
股息可以根據(jù)其特性和來(lái)源被分為不同的類型，以下是一些常見(jiàn)的股息屬性分類：
1）持久性股息：這類股息由具有穩(wěn)定盈利和良好現(xiàn)金流的公司支付。它們通常處于行業(yè)的成熟期，擁有穩(wěn)定的盈利能力和現(xiàn)金流，能夠持續(xù)支付較高的股息。盡管行業(yè)需求可能不再高速增長(zhǎng)，已趨于穩(wěn)定甚至有所下滑，但是公司自身具備較好的護(hù)城河，能夠保持相對(duì)高且穩(wěn)定的ROE，因此能夠持續(xù)穩(wěn)定的分紅。這類公司通常被市場(chǎng)認(rèn)為是“真紅利”公司。從行業(yè)來(lái)看，公共事業(yè)、煤炭等行業(yè)的部分優(yōu)質(zhì)公司或較為符合這樣的屬性。
2）成長(zhǎng)性股息：公司、行業(yè)或處于高速成長(zhǎng)期，當(dāng)前的股息率可能不高，但是從中長(zhǎng)期看或具有較大的增長(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)逐步提升分紅率。行業(yè)或從群雄逐鹿的情況，逐漸決出勝負(fù)，從成長(zhǎng)期邁向成熟期，隨著行業(yè)增速開(kāi)始下降，資本開(kāi)支的意愿和支出下降，因而可用于分紅的現(xiàn)金和分紅意愿也逐步上升，企業(yè)或考慮提升分紅比率。這類公司具備成為“真紅利”公司的潛力，從行業(yè)來(lái)看，當(dāng)前的養(yǎng)殖業(yè)或具備這樣的屬性。
3）周期性股息：與經(jīng)濟(jì)周期或行業(yè)特定周期密切相關(guān)的股息。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好的時(shí)候，或支付較高的股息，而經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較弱時(shí)或減少股息甚至?xí)和！＿@類公司由于分紅屬性不太穩(wěn)定，和經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較高。如果能準(zhǔn)確預(yù)判經(jīng)濟(jì)周期，或許能從具備周期性股息的公司受益，但從實(shí)際情況來(lái)看，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)測(cè)同樣較為困難，因此對(duì)這些公司未來(lái)分紅意愿、金額的判斷，同樣存在較大不確定性。這類公司或被市場(chǎng)認(rèn)為是“偽分紅”公司，不是不分紅，而是在分紅維度不具備較好的持續(xù)性或可預(yù)期的增長(zhǎng)潛力。從行業(yè)來(lái)看，一些制造業(yè)公司或具備這樣的屬性。
因此，盡管從收益來(lái)源上，紅利策略與固收資產(chǎn)較為接近，分為股息(票息)和資本利得，但在股息的維度上卻有一定差異，投資者在布局紅利策略時(shí)，或需要更加關(guān)注股息的可持續(xù)性。
3、紅利ETF相對(duì)基準(zhǔn)為何會(huì)有超額？
一些投資者發(fā)現(xiàn)，一般被動(dòng)指數(shù)基金的收益或與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（即跟蹤的指數(shù)）差不多，但是紅利ETF似乎和跟蹤的指數(shù)在收益上，每年有相對(duì)較大、可能動(dòng)輒有幾個(gè)點(diǎn)左右的超額收益，這是為什么呢？
實(shí)際上，這可能并非紅利ETF的超額收益，而是與其跟蹤指數(shù)的特征有關(guān)。一般來(lái)說(shuō)，紅利ETF的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，通常多以價(jià)格指數(shù)的形式呈現(xiàn)，其是最基礎(chǔ)的指數(shù)類型，它僅反映股票價(jià)格的變化，不考慮任何分紅收益。價(jià)格指數(shù)主要用來(lái)衡量股票市場(chǎng)的資本增值或減值。但紅利指數(shù)的一大特征和收益來(lái)源是分紅，而價(jià)格指數(shù)不會(huì)考慮分紅的收益，以及紅利再投資的收益。
那有沒(méi)有什么指數(shù)考慮了這些因素呢？答案是全收益指數(shù)和凈收益指數(shù)：
1）全收益指數(shù)：不僅包括股票價(jià)格的變化，還包括了股票紅利再投資的收益。這種指數(shù)提供了一個(gè)更全面的視角，因?yàn)樗紤]了投資者實(shí)際可能獲得的總回報(bào)，包括股息和資本利得。 全收益指數(shù)通常被用來(lái)評(píng)估投資策略的長(zhǎng)期表現(xiàn)，因?yàn)樗咏顿Y者的實(shí)際體驗(yàn)。
2）凈收益指數(shù)：與全收益指數(shù)類似，也包括了分紅再投資的收益，但它考慮的是將樣本股稅后的分紅計(jì)入指數(shù)收益，即稅后現(xiàn)金紅利的再投資，其可以幫助投資者了解在扣除相關(guān)稅收費(fèi)用后，他們的投資組合可能獲得的實(shí)際回報(bào)。
因此投資者在對(duì)紅利策略的指數(shù)、產(chǎn)品進(jìn)行比較時(shí)，或更應(yīng)關(guān)注它們的全收益指數(shù)，而非關(guān)注剝離了分紅和分紅再投資因素的價(jià)格指數(shù)，這樣才相對(duì)更符合投資者在投資時(shí)的真實(shí)情況。
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