1、市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生一定轉(zhuǎn)變
10月以來(lái)，市場(chǎng)的風(fēng)格似乎發(fā)生了一定的轉(zhuǎn)變——7-9月，科技成長(zhǎng)風(fēng)格顯著占優(yōu)，一些欠缺基本面支持、商業(yè)模式相對(duì)傳統(tǒng)的行業(yè)板塊相對(duì)收益顯著跑輸；但是縱觀整個(gè)10月以來(lái)（截至10月17日）的漲跌幅，煤炭、銀行、公用事業(yè)等與價(jià)值、紅利風(fēng)格相關(guān)的資產(chǎn)收益領(lǐng)先，而TMT行業(yè)、電力設(shè)備行業(yè)則均錄得7%以上的跌幅。
越來(lái)越多的投資者開(kāi)始重視和思考市場(chǎng)風(fēng)格切換的可能性，并關(guān)注對(duì)組合結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。
2、四季度市場(chǎng)風(fēng)格如何演繹？
我們關(guān)注歷史年度中四季度市場(chǎng)行業(yè)風(fēng)格的表現(xiàn)情況，或能為后續(xù)配置思路提供一些參考。
從行情表現(xiàn)來(lái)看，2008年-2024年四季度，大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格勝率整體占優(yōu)，大盤(pán)價(jià)值指數(shù)有超60%的概率取得超額收益，有近50%的概率跑贏其他風(fēng)格。
進(jìn)一步細(xì)化行業(yè)層面來(lái)看，機(jī)械、家電、電子、建筑、計(jì)算機(jī)、銀行等綜合勝率（綜合超額收益勝率，以及比較排序前五勝率）最高。
這或許與年末資金傾向以“穩(wěn)”為主有關(guān)——三季報(bào)末到年報(bào)預(yù)告是成長(zhǎng)、題材股的“證偽窗口”。前三季度若存在靠預(yù)期把估值打到相對(duì)高位的行業(yè)/股票，若訂單、利潤(rùn)或業(yè)績(jī)指引稍不及預(yù)期，或容易出現(xiàn)“踩踏式”兌現(xiàn)；相反，低估值、高股息品種因業(yè)績(jī)波動(dòng)小、現(xiàn)金流穩(wěn)定，或成為資金“落袋為安”的避風(fēng)港。
此外，穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求或在四季度相對(duì)更強(qiáng)——當(dāng)經(jīng)濟(jì)存在一定壓力時(shí)，穩(wěn)增長(zhǎng)的政策預(yù)期也會(huì)有所強(qiáng)化，這或?qū)⑾鄬?duì)利好順周期相關(guān)品種，資金或從前期擁擠的高估值賽道撤出，助力風(fēng)格的切換。
綜合來(lái)看，2008年-2024年四季度行情中，大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格勝率的絕對(duì)數(shù)值相對(duì)不高，但相較其他風(fēng)格的勝率更高；行業(yè)上，TMT的部分行業(yè)以及銀行、建筑、家電等行業(yè)，勝率相對(duì)可觀。
3、用均衡配置思維應(yīng)對(duì)風(fēng)格切換
就投資而言，理想的狀態(tài)自然是科技成長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)時(shí)配置科技成長(zhǎng)，價(jià)值紅利強(qiáng)勢(shì)時(shí)配置價(jià)值紅利。但實(shí)際上，即使是專(zhuān)業(yè)的基金經(jīng)理也較難做好風(fēng)格與行業(yè)的擇時(shí)。因此，對(duì)普通投資者而言，一種較為可行的應(yīng)對(duì)風(fēng)格切換的方式或是以不變應(yīng)萬(wàn)變，即采用均衡配置的思路。
均衡配置的核心作用，是把“猜風(fēng)格、猜行業(yè)”變成“永遠(yuǎn)在場(chǎng)”。普通投資者比較容易犯的錯(cuò)誤，是追著前期銳度高的牛股、賽道猛沖，結(jié)果往往買(mǎi)在估值山頂。均衡配置則是將不同風(fēng)格（成長(zhǎng)、價(jià)值等）、不同行業(yè)等板塊按一定權(quán)重組合在一起，任何單一板塊上漲時(shí)都能分到一杯羹，下跌時(shí)也有別的板塊對(duì)沖。更關(guān)鍵的是，它強(qiáng)制投資者定期再平衡，客觀上完成“高拋低吸”，能夠?qū)L(fēng)格行業(yè)切換帶來(lái)的波動(dòng)轉(zhuǎn)化為額外收益。換句話說(shuō)，均衡配置不依賴(lài)預(yù)測(cè)，而是用紀(jì)律把“切換”本身變成利潤(rùn)來(lái)源。
市場(chǎng)上的偏股FOF產(chǎn)品，或可將上述理念較好地實(shí)現(xiàn)：FOF基金經(jīng)理通過(guò)主觀+量化模型相結(jié)合的方式，持續(xù)監(jiān)測(cè)FOF組合、以及各類(lèi)基金在風(fēng)格(大小盤(pán)、成長(zhǎng)/價(jià)值)與行業(yè)上的暴露度，進(jìn)行風(fēng)格、行業(yè)的均衡化配置，組合里既有擅長(zhǎng)進(jìn)攻的“銳度基金”，也有低波動(dòng)的“壓艙石基金”，當(dāng)某類(lèi)風(fēng)格過(guò)熱時(shí)，管理人可降低對(duì)應(yīng)倉(cāng)位、進(jìn)行風(fēng)格再平衡，維持組合在成長(zhǎng)與價(jià)值的相對(duì)穩(wěn)態(tài)。
在配置思維構(gòu)建的基金組合下，四季度無(wú)論是“紅利逆襲”還是“成長(zhǎng)反撲”，組合里總有一部分倉(cāng)位受益，拉長(zhǎng)來(lái)看或能收獲更為平滑的收益曲線，力爭(zhēng)把風(fēng)格切換的不確定性變成可復(fù)制的長(zhǎng)期復(fù)利。
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