近期債市調(diào)整，后市展望如何？該如何應(yīng)對(duì)？本期，我們?cè)囍槍?duì)投資者關(guān)心的這些問(wèn)題答疑解惑——
1、債市近期為何調(diào)整？
通常而言，債市的定價(jià)與經(jīng)濟(jì)基本面、資金面、政策面等維度有著較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)。
從經(jīng)濟(jì)基本面角度來(lái)看，無(wú)論是1月的社融數(shù)據(jù)，亦或是近期發(fā)布的2月PMI數(shù)據(jù)，均未顯示經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步變?nèi)醯嫩E象，整體而言，經(jīng)濟(jì)依然處于復(fù)蘇通道，或也在一定程度上降低市場(chǎng)對(duì)后續(xù)降準(zhǔn)降息幅度的預(yù)期。反觀2024年末，債市上漲或存在一定非理性因素，以終局思維過(guò)多定價(jià)降息降準(zhǔn)的幅度而積極搶籌，當(dāng)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)與預(yù)期差異較大時(shí)或?qū)е乱欢ǖ恼{(diào)整壓力。
從資金面角度來(lái)看，2月以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)過(guò)萬(wàn)億元資金回籠，資金面持續(xù)偏緊，導(dǎo)致隔夜、7天期等短端資金利率與國(guó)債收益率深度倒掛，極大地壓縮了國(guó)債買入的投資性價(jià)比。此外，近期權(quán)益市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，對(duì)于中高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者而言，債券的性價(jià)比顯得相對(duì)不足，在“股債蹺蹺板”效應(yīng)下，債市或出現(xiàn)一定的資金贖回壓力。
從政策面來(lái)看，全國(guó)兩會(huì)前后對(duì)政策的博弈或升溫，例如市場(chǎng)可能對(duì)財(cái)政擴(kuò)張、消費(fèi)刺激政策的預(yù)期增強(qiáng)。此外，央行行長(zhǎng)潘功勝在3月6日舉行的十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“人大會(huì)議記者會(huì)”）上提到“今年將根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，短期層面的貨幣政策重心或依然在穩(wěn)息差、穩(wěn)匯率等層面。疊加近期宏觀敘事改善、財(cái)政政策積極，都可能進(jìn)一步增強(qiáng)央行“擇機(jī)”降息降準(zhǔn)的底氣。
因此，當(dāng)前從基本面、資金面、政策面這三個(gè)角度來(lái)看，整體對(duì)債券收益率的下行形成一定壓力。
2、債市后續(xù)怎么看？
所謂“解鈴還須系鈴人”，債市的后市展望，我們也將從上述三個(gè)維度進(jìn)行分析：
從經(jīng)濟(jì)基本面角度來(lái)看，短期部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（如地產(chǎn)銷售）回暖，但可能仍以量強(qiáng)價(jià)弱為主；居民消費(fèi)意愿持續(xù)性有待觀察，社融增速尚未趨勢(shì)性回升，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足或仍一定程度上對(duì)債市調(diào)整的“底”有所支撐；但在基本面進(jìn)一步弱化前，推進(jìn)債券收益率下行的勢(shì)能或降低。
從資金面角度來(lái)看，全國(guó)兩會(huì)期間資金面相對(duì)寬松，后續(xù)資金面能否維持寬松還需觀察監(jiān)管態(tài)度的變化。
從政策面來(lái)看：財(cái)政端，全國(guó)兩會(huì)后相關(guān)財(cái)政政策（如育兒補(bǔ)貼）的具體細(xì)節(jié)尚未明晰，需關(guān)注后續(xù)政策落地的情況是否符合預(yù)期；貨幣端，央行行長(zhǎng)潘功勝在人大會(huì)議記者會(huì)上指出“中國(guó)貨幣政策的狀態(tài)是支持性的，總量上比較寬松”，這或相當(dāng)于對(duì)適度寬松政策的重申，貨幣政策支持性立場(chǎng)未見(jiàn)改變，可能不急于進(jìn)一步降息。
因此，從基本面、資金面、政策面這三個(gè)角度來(lái)看，盡管短期內(nèi)可能還看不到支持債市收益率大幅下行的明確驅(qū)動(dòng)因素，但是對(duì)債市的“底”或仍有較為穩(wěn)固的基礎(chǔ)支撐，因此短期內(nèi)，債市或?qū)⒕S持震蕩。
3、普通投資者該如何應(yīng)對(duì)？
（1）將債券基金作為底倉(cāng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者
對(duì)于將債券基金作為核心底倉(cāng)（例如配置比例高于80%）的投資者而言，或可多看少動(dòng)。從中長(zhǎng)期維度來(lái)看，中國(guó)債券市場(chǎng)盡管在某些時(shí)期有過(guò)波折，但長(zhǎng)期來(lái)看依然穩(wěn)健向上。2010年以來(lái)，債券市場(chǎng)發(fā)生過(guò)幾次較大幅度的調(diào)整，但最終均完成了回撤修復(fù)并再創(chuàng)新高。因此，投資者若基于中長(zhǎng)期思維、重倉(cāng)低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么債券基金的布局是不可或缺的，對(duì)短期擾動(dòng)不必過(guò)度驚慌、持續(xù)保持觀察，或是相對(duì)合適的選擇。
如果對(duì)波動(dòng)較為敏感，可考慮適度降低債券基金久期，選擇短債基金。因?yàn)?/span>盡管同樣都是純債債基，但可能因?yàn)榻M合布局的底層資產(chǎn)久期的不同，使得產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征也有所分化。一般而言，債券基金的盈虧=利率上行幅度×資產(chǎn)久期，久期越長(zhǎng)（例如布局大量10年期利率債），那么同樣的利率上行幅度下，產(chǎn)品的虧損程度、波動(dòng)性或相對(duì)更大。
（2）將債券基金作為資產(chǎn)配置一環(huán)且具備一定風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者
我們認(rèn)為，對(duì)具備一定風(fēng)險(xiǎn)偏好的多類型資產(chǎn)投資者而言，在持有固收資產(chǎn)的同時(shí)，如果同時(shí)持有海內(nèi)外權(quán)益、黃金等資產(chǎn)，可以考慮維持對(duì)債券基金的關(guān)注和配置，但不建議頻繁交易調(diào)倉(cāng)。從組合構(gòu)建的角度來(lái)說(shuō)，債券類資產(chǎn)與其他資產(chǎn)、特別是A股之間有一定負(fù)相關(guān)性，維持一定比例的配置或有助于熨平整體組合的波動(dòng)和回撤。
但如果投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)更為積極和靈活，從短期的角度看，基于性價(jià)比的衡量，對(duì)固收類資產(chǎn)進(jìn)行一定程度的低配，轉(zhuǎn)而增加至權(quán)益等相對(duì)高波的資產(chǎn)或同樣是一種合適的選擇。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料的數(shù)據(jù)、信息、觀點(diǎn)和判斷僅是基于當(dāng)前情況的分析，僅供參考，不構(gòu)成投資建議，不作為任何法律文件，且今后可能發(fā)生變化。基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，既可能產(chǎn)生收益也可能發(fā)生損失?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人及市場(chǎng)上其他基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成本公司基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、招募說(shuō)明書(shū)、基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。