去年9月24日一攬子金融政策出臺(tái)后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升，指數(shù)持續(xù)修復(fù)，但上證指數(shù)3400點(diǎn)的重要關(guān)口在技術(shù)面形成一定阻力——以3月14日為例，在對(duì)后續(xù)大力提振消費(fèi)政策的預(yù)期催化下，市場(chǎng)當(dāng)天表現(xiàn)亢奮，上證指數(shù)一鼓作氣突破3400點(diǎn)，但隨后震蕩下行，并于3月21日失守3400點(diǎn)。
上證指數(shù)3400點(diǎn)關(guān)口震蕩，A股市場(chǎng)后續(xù)怎么看？我們認(rèn)為，市場(chǎng)震蕩向上的主基調(diào)并未發(fā)生實(shí)質(zhì)改變。
1、上證指數(shù)站上3400點(diǎn)之后的市場(chǎng)表現(xiàn)
從整個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，上證指數(shù)于3月14日突破3400點(diǎn)后至3月21日失守3400點(diǎn)的一周時(shí)間內(nèi)，主要A股指數(shù)表現(xiàn)不佳，表現(xiàn)最弱的是科創(chuàng)50，周漲幅為-4.16%。
從細(xì)分結(jié)構(gòu)上看，高股息板塊表現(xiàn)較強(qiáng)，TMT相關(guān)板塊表現(xiàn)較弱：
（1）周表現(xiàn)相對(duì)較好的申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)TOP5為：石油石化、建筑材料、家用電器、環(huán)保、公用事業(yè)，周漲幅分別為1.51%、1.40%、1.19%、1.16%、0.77%。
（2）周表現(xiàn)相對(duì)較弱的申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)TOP5為：計(jì)算機(jī)、傳媒、電子、美容護(hù)理、食品飲料，周漲幅分別為-5.32%、-4.96%、-4.09%、-4.06%、-4.03%。
2、市場(chǎng)調(diào)整背后的內(nèi)因和外因
從內(nèi)因來(lái)看，一方面，近期通脹等數(shù)據(jù)反映出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存在一定壓力——2月通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期、CPI同比增長(zhǎng)告負(fù)、PPI仍在筑底。盡管政策面持續(xù)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，但通脹低迷可能壓制企業(yè)盈利預(yù)期，數(shù)據(jù)公布后，人民幣匯率承壓，加劇了短期市場(chǎng)波動(dòng)。
此外，市場(chǎng)或?qū)μ嵴裣M(fèi)的政策以及各地生育補(bǔ)貼政策有較高預(yù)期。例如，呼和浩特市的生育補(bǔ)貼政策超預(yù)期，或?qū)Χ€城市有較好的示范效應(yīng)，但一線城市的生育補(bǔ)貼相關(guān)內(nèi)容尚未公布，短期或不達(dá)市場(chǎng)預(yù)期。
從外因來(lái)看，受特朗普政府關(guān)稅政策升級(jí)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性(衰退)升溫、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期反復(fù)等利空因素的影響，美股近期同樣表現(xiàn)不佳。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在3月20日的講話中指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體上是強(qiáng)勁的，但經(jīng)濟(jì)前景的不確定性已增加，需警惕通脹與關(guān)稅影響。美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC會(huì)后宣布，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間繼續(xù)保持在4.25%至4.5%不變，同時(shí)將從下月起放慢縮減資產(chǎn)負(fù)債表的步伐，這是美聯(lián)儲(chǔ)自去年6月以來(lái)首次調(diào)整縮表。會(huì)后美聯(lián)儲(chǔ)公布的利率預(yù)測(cè)點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)今年會(huì)有兩次降息，但下調(diào)了對(duì)GDP增長(zhǎng)的預(yù)期，上調(diào)了通脹預(yù)期，體現(xiàn)其對(duì)特朗普政府政策對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹影響的預(yù)判。上述因素或從風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金流動(dòng)性等方面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成一定擾動(dòng)。
結(jié)構(gòu)上，此前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好依然較高，短期或進(jìn)行高低切換，對(duì)TMT等板塊戰(zhàn)術(shù)性賣出。從時(shí)點(diǎn)而言，3 月中下旬至 4 月進(jìn)入上市公司年報(bào)和一季報(bào)密集披露期，企業(yè)盈利兌現(xiàn)度將成為重要試金石。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)機(jī)器人等板塊的估值已有較為樂(lè)觀的預(yù)期，但部分標(biāo)的業(yè)績(jī)能否匹配高估值存在不確定性，因而或也導(dǎo)致一定的回調(diào)。而此前高股息板塊、包括處于左側(cè)低位的部分消費(fèi)細(xì)分板塊可能因其防御屬性相對(duì)更受青睞，因而近期在板塊上呈現(xiàn)出科技偏弱、紅利偏強(qiáng)的格局。
3、A股市場(chǎng)后續(xù)怎么看？
從整體走勢(shì)來(lái)看，財(cái)政政策的積極發(fā)力、托底經(jīng)濟(jì)，將為市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行筑牢根基，市場(chǎng)震蕩向上的主基調(diào)并未發(fā)生實(shí)質(zhì)改變。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，科技板塊或仍是主線，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)更為清晰，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或使得順周期等板塊有較好的機(jī)會(huì)，但同樣會(huì)大幅提升市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，最終或形成大盤搭臺(tái)、成長(zhǎng)唱戲的局面。
對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成色，市場(chǎng)分歧依然相對(duì)較大：部分觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)或已在全面復(fù)蘇路上；也有部分觀點(diǎn)認(rèn)為復(fù)蘇程度依然偏弱，PMI、房屋、消費(fèi)等數(shù)據(jù)可能還需1個(gè)季度左右的時(shí)間，即今年5-6月左右才能更好地確認(rèn)內(nèi)需的提升。
我們認(rèn)為，隨著全國(guó)兩會(huì)后各類政策細(xì)則的出臺(tái)和逐步落實(shí)，以及A股上市公司逐步進(jìn)入年報(bào)和一季報(bào)披露期，后續(xù)市場(chǎng)的走勢(shì)或?qū)⑦M(jìn)入政策與經(jīng)濟(jì)基本面的雙重驗(yàn)證期。若降準(zhǔn)降息、提振消費(fèi)刺激、生育補(bǔ)貼等政策落地的幅度和節(jié)奏超預(yù)期，對(duì)A股市場(chǎng)指數(shù)后續(xù)點(diǎn)位或可抱有更為積極的預(yù)期，相關(guān)順周期板塊（例如消費(fèi)）或有較好的機(jī)會(huì)，而此前大幅領(lǐng)漲的科技（例如AI、機(jī)器人等）板塊或也將從此前的題材炒作逐步向業(yè)績(jī)兌現(xiàn)過(guò)渡。
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