北京時間4月3日凌晨，特朗普的關(guān)稅政策落地，動蕩市場下，資產(chǎn)配置何去何從？
1、超預期的關(guān)稅，動蕩的市場
特朗普的關(guān)稅政策主要包括兩項行政令：一是對所有國家設立10%的“最低基準關(guān)稅”，于美國東部時間4月5日生效；二是對貿(mào)易逆差較大的經(jīng)濟體征收更高的關(guān)稅，于美國東部時間4月9日生效。 本次對中國額外征收34%的關(guān)稅，疊加此前以芬太尼為由加征的20%關(guān)稅，美對華關(guān)稅達到54%。
美國超預期關(guān)稅的落地，使得全球市場整體呈現(xiàn)出較為動蕩的格局，多數(shù)資產(chǎn)收跌（截至4月7日）。外部沖擊和不確定性的上升，進一步提升了內(nèi)需的重要性，財政端需關(guān)注我國內(nèi)需刺激政策的變化，貨幣端可關(guān)注貨幣“適度寬松”落地情況，擇機降準降息的時機或逐步臨近。
2、資產(chǎn)配置如何幫助應對市場動蕩？
在此前的《投基有道》文章中，我們介紹過常見的資產(chǎn)配置范式包括股債平衡、美林時鐘、風險平價等策略。
以股債平衡策略為例，這一策略通過在風險較高的股票和風險較低的債券之間分配資產(chǎn)，來分散投資組合的整體風險，其中比較有代表性的產(chǎn)品類型便是大家所熟知的“固收+”——固收資產(chǎn)打底，權(quán)益資產(chǎn)為輔增厚收益。美國超預期關(guān)稅政策落地后，國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)跌幅較大，而固收類資產(chǎn)卻是上漲的（國債收益率顯著下行），一定程度上對沖了權(quán)益資產(chǎn)下跌帶來的沖擊。
又例如風險平價策略，其中最為知名的便是橋水基金的“全天候”策略——依據(jù)資產(chǎn)價格與宏觀的歷史經(jīng)驗，基于經(jīng)濟增長和通脹情況、預期上行或下降等維度構(gòu)建經(jīng)濟環(huán)境，以“四宮格”代表四種不同的經(jīng)濟環(huán)境，并選擇在這一環(huán)境下更為合適的資產(chǎn)。
結(jié)合這幾天的市場表現(xiàn)，盡管絕大多數(shù)市場的權(quán)益資產(chǎn)是下跌的，但中國國債、美國國債等固收資產(chǎn)上漲（收益率顯著下行），通過“全天候”策略的布局，固收和權(quán)益類資產(chǎn)的一漲一跌，通過平衡不同資產(chǎn)的風險貢獻，實現(xiàn)投資組合的多元化，有助于減少特定資產(chǎn)類別的不利影響，從而提高投資組合的穩(wěn)健性。
“全天候”策略不過度依賴擇時，不將組合收益的動力源放置于對未來經(jīng)濟增長和通貨膨脹的精準預測上——即使是專業(yè)機構(gòu)投資者，想在預測經(jīng)濟這方面做到高勝率、并從中獲得收益也是較為困難的。作為相對被動型的配置策略，“全天候”策略的目的正是要對沖宏觀環(huán)境，力爭穿越牛熊。
3、走出誤區(qū)：資產(chǎn)配置并非單純追漲
也許有投資者會問：既然看到權(quán)益資產(chǎn)跌、固收資產(chǎn)漲，直接配置固收資產(chǎn)即可，何必考慮對沖？類似的，一些投資者可能會認為，這幾年黃金資產(chǎn)上漲動力較強，與其和股債共同配置做成一個資產(chǎn)組合，不如直接all in黃金？
我們認為，投資者的這類想法，本質(zhì)上還是受到了追漲殺跌思維的擾動。沒有哪一類資產(chǎn)是常勝將軍，例如，2023-2024年的納斯達克指數(shù)，受益于AI浪潮，波動較低、漲幅甚高，一時間似乎是“穩(wěn)賺不賠”的資產(chǎn)，但截至4月4日，已從今年2月中旬左右的高點回撤超20%。如果投資者一味基于動量而非資產(chǎn)配置的思維進行布局，那么當上述較大回撤情況發(fā)生時，或?qū)M合整體表現(xiàn)造成較大的沖擊。
因此，資產(chǎn)配置并非單純追漲。多元資產(chǎn)配置的意義，并不是為了最大程度地追求收益，而是通過利用各類資產(chǎn)的風險收益特征、較低相關(guān)性的布局，以更好地應對不同的“天時”，做到未雨綢繆。通過多元資產(chǎn)配置，組合的收益或有所分攤，但風險也被分散，從而一定程度上降低波動性，幫助提升整個組合的風險收益比。
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