在基金投資中，超額收益是不少投資者追逐的目標(biāo)。當(dāng)看到某基金“超額收益領(lǐng)先同類”的字樣，很多投資者也許會(huì)認(rèn)為這是基金經(jīng)理能力的體現(xiàn)，但實(shí)際上，基金的收益可拆解為Beta（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素帶來的回報(bào)）和Alpha（無法歸因于Beta的超額回報(bào)），并非所有“超出基準(zhǔn)的收益”都是真正由基金經(jīng)理能力創(chuàng)造的可持續(xù)Alpha，其也可能是短期風(fēng)格Beta的階段性貢獻(xiàn)。
上述這種對(duì)Alpha的誤判，可能導(dǎo)致投資者錯(cuò)過真正優(yōu)質(zhì)的基金，甚至在風(fēng)格切換或市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)面臨損失。而FOF的核心價(jià)值之一，正是通過專業(yè)的分析工具和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮Y選邏輯，幫助普通投資者更精準(zhǔn)識(shí)別“可持續(xù)的Alpha”，降低陷入“偽Alpha”陷阱的概率。
1、為什么超額收益不一定是真Alpha？
要理解FOF如何識(shí)別可持續(xù)Alpha，首先需要理解一個(gè)核心概念，即Beta與Alpha的本質(zhì)區(qū)別：Beta是可歸因于一個(gè)或多個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素的回報(bào)，比如市場(chǎng)Beta對(duì)應(yīng)滬深300、中證800等寬基指數(shù)的表現(xiàn)，行業(yè)Beta對(duì)應(yīng)新能源、消費(fèi)等行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)，風(fēng)格Beta則對(duì)應(yīng)大小市值、價(jià)值/成長等特定風(fēng)格指數(shù)的波動(dòng)；而Alpha是收益中無法被這些Beta因素解釋的部分，理論上是基金經(jīng)理通過選股、擇時(shí)、行業(yè)配置等主動(dòng)管理能力創(chuàng)造的超額回報(bào)。
實(shí)際投資中，普通投資者很容易將超額收益直接等同于“Alpha”，卻忽略了一個(gè)關(guān)鍵前提：這些超額收益是否能脫離Beta因素獨(dú)立存在？例如，某只基金近1年業(yè)績(jī)跑贏基準(zhǔn)10%，但如果同期其重倉的行業(yè)指數(shù)漲了15%（行業(yè)Beta貢獻(xiàn)），寬基指數(shù)漲了8%（市場(chǎng)Beta貢獻(xiàn)），那么這10%的超額收益中，可能大部分來自Beta的上漲紅利。更關(guān)鍵的是，隨著市場(chǎng)認(rèn)知的深化，早年被認(rèn)為是Alpha的回報(bào)，可能隨著新的風(fēng)格因素（如高ROE、紅利策略）被發(fā)現(xiàn)，逐漸被歸類為smart Beta，若投資者仍將其視為“可持續(xù)的Alpha”，一旦對(duì)應(yīng)的Beta風(fēng)格階段性調(diào)整，超額收益便可能快速減少，進(jìn)而陷入“買前收益亮眼，買后業(yè)績(jī)變臉”的困境。
2、識(shí)別“可持續(xù)Alpha”的核心邏輯
FOF之所以能幫助識(shí)別可持續(xù)Alpha，核心在于其依托專業(yè)投研團(tuán)隊(duì)和量化工具，從收益拆解、跨周期驗(yàn)證、持倉邏輯穿透等三個(gè)維度，層層剝離Beta因素和短期干擾，鎖定真正由基金經(jīng)理能力創(chuàng)造的超額回報(bào)：
1）利用業(yè)績(jī)歸因模型，精準(zhǔn)拆分Beta與Alpha：FOF在篩選基金時(shí)會(huì)先確定基金的“基準(zhǔn)Beta組合”，再借助CAPM模型、Fama-French三因子、五因子等常見的歸因模型，計(jì)算各類Beta對(duì)基金收益的貢獻(xiàn)比例，最終剝離出無法被Beta解釋的Alpha部分。同時(shí)，F(xiàn)OF會(huì)通過“超額收益與Beta因素的相關(guān)性”區(qū)分“主動(dòng)Beta”和“Alpha”，若超額收益與某類Beta指數(shù)相關(guān)系數(shù)極高，則很可能是Beta貢獻(xiàn)，而非真Alpha，以此避免將“主動(dòng)暴露Beta”誤認(rèn)作主動(dòng)管理能力。
2）跨周期驗(yàn)證，降低短期隨機(jī)性影響，聚焦長期穩(wěn)定業(yè)績(jī)：FOF在篩選基金時(shí)，通常會(huì)覆蓋較長的時(shí)間維度（例如3-5年），且包含牛市、熊市、震蕩市等不同市場(chǎng)階段進(jìn)行切片驗(yàn)證。同時(shí)，通過滾動(dòng)窗口分析，觀察每個(gè)窗口內(nèi)的Alpha表現(xiàn)，以判斷Alpha在不同市場(chǎng)環(huán)境下是否具有相對(duì)穩(wěn)定性，從而降低短期隨機(jī)性的干擾。
3）持倉穿透，驗(yàn)證Alpha與“主動(dòng)管理能力”的關(guān)聯(lián)性：FOF在篩選基金時(shí)會(huì)深入分析持倉股基本面（例如基金持倉股ROE、凈利潤增速等指標(biāo)），通過實(shí)際持倉來排除“風(fēng)格漂移”的情況；同時(shí)關(guān)注基金經(jīng)理的投資邏輯一致性，判斷持倉調(diào)整是否與其公開策略一致，以此驗(yàn)證Alpha是否與可復(fù)制、可延續(xù)的主動(dòng)管理成果相關(guān)，而非短期交易的隨機(jī)性結(jié)果。
3、普通投資者如何借助FOF避免“Alpha誤判”？
對(duì)普通投資者而言，要獨(dú)立完成業(yè)績(jī)歸因、跨周期驗(yàn)證、持倉邏輯穿透等工作存在較大難度——不僅需要掌握復(fù)雜的量化模型，還需要獲取基金的全部持倉數(shù)據(jù)、長期業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，并具備一定的行業(yè)和個(gè)股分析能力。而FOF的價(jià)值，正在于將這些專業(yè)工作系統(tǒng)化完成。
普通投資者無需自行學(xué)習(xí)業(yè)績(jī)歸因模型，FOF會(huì)提前完成“Beta與Alpha的拆解”；無需過度糾結(jié)“基金Alpha是否具有持續(xù)性”，F(xiàn)OF的跨周期驗(yàn)證已在一定程度上篩選出表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的標(biāo)的，只需根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇對(duì)應(yīng)的FOF類型，即可一定程度減少“買入后Alpha顯著收縮”的可能性；無需深入穿透分析基金持倉，F(xiàn)OF已對(duì)Alpha與主動(dòng)管理能力的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行驗(yàn)證，這意味著FOF所持倉的基金，其Alpha更可能與基金經(jīng)理的選股、擇時(shí)等能力相關(guān)，而非單純依賴Beta，值得長期持有的確定性相對(duì)更高。
在基金投資中，短期內(nèi)“高Alpha”固然具有吸引力，但“可持續(xù)的Alpha”才是影響長期收益的關(guān)鍵。
普通投資者想解決“看不清超額收益”的實(shí)際痛點(diǎn)，或可選擇適配自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的FOF，以期“可持續(xù)的 Alpha”為自己的長期收益添磚加瓦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料的數(shù)據(jù)、信息、觀點(diǎn)和判斷僅是基于當(dāng)前情況的分析，僅供參考，不構(gòu)成投資建議，不作為任何法律文件，且今后可能發(fā)生變化。基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，既可能產(chǎn)生收益也可能發(fā)生損失?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人及市場(chǎng)上其他基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成本公司基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。