2025年8月1日，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美股、黃金等市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，一些投資者好奇：這個(gè)美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)是什么？為什么市場(chǎng)對(duì)此如此關(guān)注？
1、備受市場(chǎng)關(guān)注的美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)
美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)指的是美國(guó)非農(nóng)業(yè)部門當(dāng)月新增就業(yè)人數(shù)，由美國(guó)勞工部勞工統(tǒng)計(jì)局（簡(jiǎn)稱BLS）在每月第一個(gè)周五發(fā)布。除新增就業(yè)外，報(bào)告還包括失業(yè)率、勞動(dòng)參與率、平均時(shí)薪及前兩個(gè)月的修正值，被視為美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)最權(quán)威的“溫度計(jì)”。
為什么市場(chǎng)會(huì)尤為關(guān)注美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)？我們認(rèn)為可能有兩方面因素：
一是在宏觀層面，就業(yè)決定收入、收入決定消費(fèi)，消費(fèi)占美國(guó)GDP約七成，非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)弱是判斷經(jīng)濟(jì)“溫度”的第一信號(hào)；二是在政策層面，美聯(lián)儲(chǔ)的“雙重使命”里，就業(yè)與通脹并列，非農(nóng)數(shù)據(jù)一旦連續(xù)超預(yù)期，市場(chǎng)就會(huì)上調(diào)終端利率、延后降息時(shí)點(diǎn)，反之則押注提前寬松。
在上述兩方面因素的加持下，市場(chǎng)或基于美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)的大類資產(chǎn)交易：
1）美元：預(yù)期主導(dǎo)，如果非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，則美元或走強(qiáng)；反之或走弱。
2）美債：如果非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，就業(yè)強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)前景較好，長(zhǎng)端收益率或上行；反之，降息預(yù)期或升溫，長(zhǎng)端收益率或下行。
3）美股：或存在一定博弈，若非農(nóng)數(shù)據(jù)溫和向好，或有助于推升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；若非農(nóng)數(shù)據(jù)過(guò)冷或過(guò)熱，市場(chǎng)或擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退，亦或是經(jīng)濟(jì)太強(qiáng)導(dǎo)致加息、維持高利率。
4）黃金、原油等：作為以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，非農(nóng)數(shù)據(jù)波動(dòng)通過(guò)匯率和風(fēng)險(xiǎn)偏好間接傳導(dǎo)。
此次美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，數(shù)據(jù)較大程度不及預(yù)期，黃金大幅跳升、美債收益率大幅下行，或受益于市場(chǎng)降息預(yù)期及資金避險(xiǎn)等需求的提升；美股股指期貨下行，或由于市場(chǎng)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)前景的不明朗。
2、如何看待美國(guó)7月的非農(nóng)數(shù)據(jù)？
7月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為7.3萬(wàn)人，不及市場(chǎng)預(yù)期的10.4萬(wàn)人，但更令市場(chǎng)擔(dān)憂的是5月與6月數(shù)據(jù)的大幅下修——5月與6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)分別由14.4萬(wàn)人和14.7萬(wàn)人，下修至1.9萬(wàn)人和1.4萬(wàn)人，合計(jì)下修幅度近26萬(wàn)人。此次下修幾乎抹去了5-6月的非農(nóng)就業(yè)的增幅，從歷史上來(lái)看，這樣的下修幅度也較為少見。
根據(jù)BLS的解釋，上述罕見的下修或源于新問(wèn)卷的補(bǔ)充修正以及季節(jié)性因子調(diào)整等因素——由于企業(yè)調(diào)查問(wèn)卷反饋會(huì)出現(xiàn)延遲，BLS在收到新問(wèn)卷數(shù)據(jù)后都會(huì)對(duì)之前的數(shù)據(jù)進(jìn)行修正；若企業(yè)問(wèn)卷反饋延遲現(xiàn)象明顯，則會(huì)使得非農(nóng)數(shù)據(jù)的下修變得較為頻繁。
從另一個(gè)角度來(lái)看，ADP指標(biāo)(被稱之為“小非農(nóng)”，更側(cè)重于私營(yíng)部門的就業(yè)變化、不包括政府雇員和農(nóng)業(yè)工人）有時(shí)可以視為非農(nóng)數(shù)據(jù)的先行指標(biāo)，因此或可基于ADP的就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證。從歷史趨勢(shì)上來(lái)看，2022年以來(lái)，私人新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)與ADP新增就業(yè)人數(shù)保持著較好的擬合程度，此次非農(nóng)數(shù)據(jù)即便大幅下修前值，仍然與ADP數(shù)據(jù)保持較高的一致性，或反映出美國(guó)非農(nóng)私人新增就業(yè)人數(shù)確實(shí)有所走弱，下修后的數(shù)據(jù)并未明顯低估勞動(dòng)市場(chǎng)的真實(shí)情況。
預(yù)計(jì)市場(chǎng)短期內(nèi)或圍繞較弱的美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)進(jìn)行寬松交易，當(dāng)前的寬松交易窗口可能延續(xù)至美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息路徑釋放新的預(yù)期管理信號(hào)之前，可關(guān)注8月杰克遜霍爾（Jackson Hole）會(huì)議，對(duì)相關(guān)內(nèi)容保持跟蹤。
3、投資者該如何相應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)配置?
綜合來(lái)看，美國(guó)當(dāng)前的就業(yè)市場(chǎng)不容樂觀：7月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，5-6月的非農(nóng)數(shù)據(jù)在經(jīng)過(guò)調(diào)整后，也大幅不及預(yù)期。在此背景下，投資者該如何相應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)配置？
我們認(rèn)為，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)的不及預(yù)期，一定程度上引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂并導(dǎo)致美股階段性下挫，在這種情況下，投資者或應(yīng)警惕美股的短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)減少對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置。
對(duì)應(yīng)到基金投資上，投資者短期內(nèi)或可戰(zhàn)術(shù)性降低QDII基金（尤其是投資于美國(guó)的）的配置比例，以降低其對(duì)投資組合可能產(chǎn)生的沖擊。我們所說(shuō)的降低權(quán)重，一種方式是直接減少美股資產(chǎn)的配置，主動(dòng)降低；另一種則是通過(guò)增加其他資產(chǎn)的配置比例，被動(dòng)壓降美股資產(chǎn)的權(quán)重。
那么，哪些資產(chǎn)是值得關(guān)注和可以考慮增配的？
我們認(rèn)為，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)的疲弱使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期升溫，推動(dòng)了美債價(jià)格的上漲,投資者或可適當(dāng)增加債券配置，尤其是中長(zhǎng)期美債，以對(duì)沖美股的波動(dòng)，并獲取美債收益率下行的資本利得收益。對(duì)基金投資者而言，或可適度增加一些重倉(cāng)中長(zhǎng)久期美國(guó)國(guó)債的QDII美元債基金產(chǎn)品。
對(duì)于黃金資產(chǎn)，同樣可以給予一定關(guān)注。美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)疲弱引發(fā)了市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，投資者可維持或適度增加黃金配置，通過(guò)布局黃金ETF等產(chǎn)品的方式，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動(dòng)。橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐在近期的訪談中談到，關(guān)鍵目標(biāo)是擁有能夠防止貨幣普遍貶值的資產(chǎn)，他指出，中性平衡的投資組合應(yīng)該包括約15%的黃金敞口。因此，從戰(zhàn)術(shù)角度而言，黃金資產(chǎn)或可適度進(jìn)行增配；從戰(zhàn)略角度而言，黃金資產(chǎn)或始終可以配置10%-15%，作為組合對(duì)沖波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)的壓艙石。
對(duì)于中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)也可保持關(guān)注。中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)和美國(guó)權(quán)益市場(chǎng)長(zhǎng)期相關(guān)性較低，短期內(nèi)或產(chǎn)生一定影響，但更多是對(duì)美國(guó)權(quán)益市場(chǎng)暴露較高的資產(chǎn)（例如一些科技、醫(yī)藥板塊），在配置時(shí)需保持關(guān)注。此外，從政策面來(lái)看，近期國(guó)內(nèi)生育補(bǔ)貼、反內(nèi)卷等政策頻出，或有助于消費(fèi)和價(jià)格水平的提升。從資金面來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金流動(dòng)性較為充沛；從市場(chǎng)面來(lái)看，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回升，這些因素疊加或?qū)?quán)益市場(chǎng)起到較強(qiáng)的支撐作用，使A股或能相較美股走出更為堅(jiān)挺和獨(dú)立的行情。因此，從戰(zhàn)術(shù)的配置角度而言，對(duì)中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)可保持或適度增配。
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